短融網CEO 王坤
2015年12月19日，2015智慧金融高峰論壇在京召開。短融網CEO王坤進行了主題為《互聯網金融的創(chuàng)新風險邊界》的精彩演講。王坤通過豐富有趣的案例，向大家講述金融創(chuàng)新和風險邊界之間的關系，讓金融創(chuàng)新、風險以及經濟泡沫的內在聯系更加直觀明顯。
以下為演講實錄：
大家下午好！我覺得這個話題非常的寬泛，如果說詳細展開的話，可能講三五個小時也講不完，所以我稍微看了一下以前我在念書的時候學的一門課程，叫《世界金融史》，我想說在這里面能不能找到一些比較有趣的案例，來跟大家講一講金融創(chuàng)新和風險邊界之間的關系。我有翻到一些東西，可以比較簡單的了解金融創(chuàng)新、風險以及經濟泡沫的一些天然聯系。
其實在全球金融市場來講，最大的金融創(chuàng)新我覺得應該是叫股票。在17世紀的時候，其實很多的股票還是在個人的經紀人，是沒有交易所的，經紀人、公司和投資者之間的私下交易，在紐約就有一些固定的經紀人在線下買賣股票。但是有一天他們發(fā)現說這種形式不是那么容易提升他們的交易效率，以及各種報價之間的信息不透明度，所以他們在紐約的某一個街道的梧桐樹下簽了一個協議，說我們經紀人聯合起來，以某一種固定的方式，以0.25%的費率來交易市場上的這些股票，這就是歷史上所說的“梧桐樹協議”，這個協議開創(chuàng)了股票交易所的這樣一個模式。
但也是從這個股票交易所的模式開始，有規(guī)則地去交易股票開始，也衍生了其他的一些股票交易里面新的形式，比如說買空賣空，逼空股票等玩家術語。從股票有協議的交易開始，這些就已經被使用，而且在以后的幾百年時間里面造成了非常大的股票危機，大概有十多次之多。最大的一次應該是在1929年，美國的股票危機從1200多點在一個月時間里面下跌到100多點，跌了大概80%多。如果用現在中國4000多點的股票跌的話，相當于400點水準的市值。這個在歷史上都是最大的一次金融危機。這次金融危機讓世界的經濟從當時的幾萬億美金的規(guī)模萎縮了一半，在全球持續(xù)了長達十年的經濟危機。
除此之外還有一些金融創(chuàng)新，大部分金融創(chuàng)新都是跟我們所說的資金的風險、流動性以及杠桿相關的東西。第二個，我自己認為比較大的一個金融創(chuàng)新就是叫金融衍生品，金融衍生品這個東西在它剛剛創(chuàng)立的時候，是被當做一個保險來使用的，買這個衍生品的人可以保護自己的產品在未來的價格波動區(qū)間里面能夠獲得足夠的回報，但是這個金融衍生品很快被應用成一個交易工具，在金融衍生品領域里創(chuàng)造了非常大的杠桿交易，在全球最大的杠桿交易能做到1比100。
還有一種在債券領域的是叫CDS，叫信用違約互換，這個東西可能理解起來比較晦澀，實際上就是說把一些已經被杠桿的債權打包分成可以隨時交易的債券形式的交易工具放到市場去出售，買這個東西的人，他隨時認為說如果這個價格在下跌，或者說風險敞口在上升，我隨時可以脫手，但是我可以享受其中的差價，比如說100塊買一份，110塊賣出去，我就可以賺錢。但是發(fā)行商在信用成本喪失的時候會遭受非常大的損失，這就是我們說的信用違約互換這個產品背后隱藏的風險，其實每一個買的人都是知道的。但是他都認為我可以通過迅速地出手來賺取我應該賺到的利潤，和股票一樣，但是不幸的是08年金融危機的時候，CDS這個東西搞垮了一大批金融機構，讓美國國庫都賠了1000多億美金。這是在金融衍生品里面的創(chuàng)新工具。
還有一個創(chuàng)新工具在金融里面，我覺得對金融影響比較大的是垃圾債券，因為信用比較低的產品以前一直是被銀行鎖在自己的箱子里面自己消化，后來垃圾債，評級比較低的債券開始流行的時候，銀行不愿意接的東西被包裝成債券在市場上流通，因為它具有流通性，所以這個債券迅速被市場上杠桿收購這個工具去使用這種債券在市場上獲得更多的資金。比如說現在我們知道萬科跟某個保險公司之間的戰(zhàn)爭就是杠桿收購，但是他沒有用到西方所用的垃圾債券或者高風險債券的工具。這個工具能夠用1500萬美金的本金，最高做多大生意呢？做250億美金的生意，就是我可以用1500萬美金的基礎資產去杠桿250億美金的收購，就像美國最大的煙草收購案就是這樣一個例子。
這個工具迅速被應用之后，美國有一個叫垃圾債券大王邁克爾·米勒，他十多年時間里發(fā)行了800多億垃圾債券，在華爾街迅速把整個垃圾債券的盤子做到6點多萬億美金。他說如果我們發(fā)垃圾債去買股票，我們堵的是這個股票必須得漲，如果它不漲的話，買的這個股票價值下降，無法脫手的話，這個債券的貶值是由投資人承擔的，所以1987年爆發(fā)了股票下跌危機之后，所有的垃圾債券兌付者都受到了非常大的影響，從此在今后十多年里面，垃圾債券都沒有非常好的市場，這就是我們所說的垃圾債券對金融造成的一個影響。
接下來，我覺得另外一個歷史上比較大的創(chuàng)新就是我們現在所說的互聯網金融。互聯網金融里面，我個人認為比較難說，非常有創(chuàng)新，在創(chuàng)新和競爭力上都非常有他自己的內涵和邏輯的兩個產品，一個是叫比特幣。因為比特幣這個東西某種程度上可以代替貨幣發(fā)行的功能，可以在市場上以一種不可以有序去開采的一個價值去交易某種東西，某種程度上是可以代替中央銀行的某些功能，所以它的興起被很多全球的央行都對它非常恐懼。
另外一個就是P2P。他說我可以去中介化地為投資人和理財人提供服務，提高我們交易的成本和交易的效率。這兩個東西出現之后，其實比特幣也出現了現在我們所說的比特幣泡沫，已經可以看到的是我們最高到幾百美金的比特幣價值現在已經恢復到一個相當低的水準。另外一個就是我們的P2P，P2P在國外似乎沒有這么大的泡沫產生，但是在中國，現在我們出現了好多像某租寶這樣的事件，以及各種各樣的跑路事件，這個背后都是金融創(chuàng)新所引發(fā)的一些事件。
金融本身跟其他的創(chuàng)新非常不一樣的是它在任何一個創(chuàng)新的背后都意味著一個時間和經濟利益的交換。金融本身的核心邏輯是說資金的成本和時間價值，就是我們現在做任何一個金融創(chuàng)新，我們要考慮的是我們把錢用一種什么樣的方式去流通，讓它在未來能夠實現價值。
我們現在所談的金融創(chuàng)新必須具備的幾個維度，第一個是價值發(fā)現，第二個是效率提升，第三個是對風險的定價，第四個就是我們最終任何一個創(chuàng)新都要落到一點，就是我們如何把握和提升我們自己企業(yè)的競爭優(yōu)勢。
發(fā)現價值是我們在金融創(chuàng)新里面所必須思考的問題的第一個方面，就是說我們怎么能夠幫助客戶，或者為客戶提供哪些更有價值的服務。比如說我們如何幫助客戶降低資金成本，幫助客戶獲得更高的收益，在同等風險上幫助客戶提高更多的收益。我們如何解決金融的可獲得性和便利性的問題，現在我們講普惠金融，背后就是如何獲得金融的便利性。第四個就是我們怎么能夠最大程度上提高資金的周轉效率，實現資金的時間價值。在客戶價值這一塊，我覺得目前我們在P2P這個領域，很多的同行都有非常非常多的創(chuàng)新，包括現在我們在在很多的數據金融、個貸、供應鏈金融等等方面，這種創(chuàng)新都是非常有益的嘗試。
第二個，就是效率的提升。因為金融在任何一個層面上來講，都是一個交易成本最高的行業(yè)，不然的話，金融從業(yè)者也不會賺到那么多錢。別看每一筆的交易里面，金融機構收的費用都是非常低的，但是因為金融機構本身作為一個服務提供者，他的交易量讓這個金融機構本身的獲益是在全球來說，都是一個利潤最高的行業(yè)，它的交易成本跟背后的風險，我們知道金融交易者本身在幫你把控風險，所以你要讓度更多的收益給他，所以交易是我們金融創(chuàng)新的一個主軸，或者主要方式之一。
金融效益這一塊最重要的還是怎么降低交易成本，包括我們目前所說的獲客成本，信息的獲取和交換的成本，數據成本，以及我們廣義上所說的運營成本，這些都是我們在P2P創(chuàng)新里面必須要思考的問題。
第三個，在金融創(chuàng)新里面，我們必須要思考的一個問題是對風險的定價能力。其實傳統(tǒng)金融機構在做信貸的時候，不管是它定價的利率是15%還是12%，或者是20%，其實背后它的違約率總是有一個相對可以預期的空間，風險定價里面，最重要的就是我如何能夠發(fā)現我所面臨的客戶準確違約的預期和風險概率和損失率。在這個里面能夠更準確地做到這一點的機構，其實它有更多的競爭優(yōu)勢。因為如果說我面臨進行一個15%的風險定價，背后可能隱藏著2%的違約率，2%的違約率來覆蓋這15%，其實我是有足夠空間的，但是如果我有更好的能力，我用一個分層定價的方式，我用8%、10%、15%、20%，肯定大部分客戶能夠以更低的成本獲得風險服務、貸款服務，所以在這個里面我的定價優(yōu)勢就會比競爭優(yōu)勢更強，所以對風險進行定價，應該是所有金融創(chuàng)新里面非常核心的一個要點。
在風險定價里面，基本的風險定價技術，比如說風險的識別，風險的管理，風險的預期，大數據金融對反欺詐的管理等等這些東西，都是我們在P2P從業(yè)領域做創(chuàng)新所必需的一些可以參照的工具。
第四個，不管是什么樣的創(chuàng)新，到最后都必須有一個落腳點，那就是怎么通過我們的創(chuàng)新能夠獲得我們在市場上的競爭優(yōu)勢。這個競爭優(yōu)勢是說你可以持續(xù)地在未來三五年里面，不會被競爭對手模仿和超越的能力，這方面我覺得最重要的一點就是我們所做的這個東西被競爭對手去超越的時間和空間都比較大。
除了剛才所說的這些東西里面，我覺得目前很難有一個簡單的模式，不能讓對手去模仿，所以，總體上我覺得這里面的優(yōu)勢，從互聯網效益來說，規(guī)模、收益等都是我們在競爭優(yōu)勢里面必須去考量的三個比較重要的方面。
在互聯網時代，互聯網技術可以改變的東西，比如說我們所說的互聯網精神，共享、平等、數據、信息，還有人與人之間的鏈接場景，這些東西是我們互聯網的技術可以改變的東西。但是，互聯網技術還有一些不能改變的東西，比如說人性、違約成本、操作風險，都是我們在創(chuàng)新的時候所需要去從技術之外解決的問題。
所以，我個人認為金融創(chuàng)新跟其他的創(chuàng)新非常的不同，金融創(chuàng)新在創(chuàng)造價值的同時，它還創(chuàng)造風險和投機。所以，我覺得如果我們不能很好地去規(guī)避在金融創(chuàng)新里面的風險和投機的因素，會讓我們所有的金融創(chuàng)新都會走入到這個泥潭里面。
我用去年寫給同事的一封信里結尾的一句話與大家共勉，敬畏風險，方有未來。去年在資產端剛剛開始的時候，發(fā)生了一些不可預期的事件，所以我總結我們必須對風險有所敬畏，才能在未來的市場中有立足之地。
短融網我們當初創(chuàng)立這個公司的時候就是做一家叫短期融資平臺。在剛開始的時候，我們沒有想到自己能夠建立什么樣的競爭優(yōu)勢，但是，通過這一年以來的歷程，我們后來發(fā)現我們建立任何競爭優(yōu)勢，我們必須在資產端和資金端去做這件事。在資金這一端，很容易想象說資金這個成本是跟信用掛鉤的，就是你有多高的信用等級，那你就能享受多低的資金成本。作為我們這種平臺，我們是很草根的，是沒有任何背景的，所以我們也拿了一些風險投資。所以，我們的資金成本永遠是無法跟銀行、跟機構，甚至跟其他有背景的P2P平臺去相比較的，這個不是我們投廣告的決定的。所以，我們想要建立在資金端的競爭優(yōu)勢是不太現實的。
資金端不太現實的情況下，我們在資產端能夠做什么呢？其實現在從廣義上來說，P2P平臺所做的事情就是銀行不愿意做，或者做不了的事情。當然我們也一樣，但是在短期融資領域，我們可以做哪些工作呢？其實我們現在已經想得相對比較清楚，我們傳統(tǒng)原來是在典當行這個領域里面用我們的方式去革新典當行市場。我們這一點在某些市場上已經做到了，我們的市場占有率已經在50%以上，我覺得我們還是相對達到了這個目的，而且我們把資金成本從原來的3分、4分降到2分多的水準，我們還有營利的空間，我覺得還是不錯的。但是在未來更多的段系融資領域，我們的競爭優(yōu)勢還是要體現在我們對資產的鑒別、獲取、整合，以及對市場本身的客戶服務、客戶黏性，這些方面的東西是非常非常重要的。所以，我們現在開發(fā)了大概五條產品線，車和房這兩個產品線是我們現在所做的，第三條產品線是我們正在做的短期企業(yè)資金周轉產品，這個產品在銀行來說不是太愿意做的，但是我們認為一個非常好的企業(yè)在短期貸款這里面的風險是非常低的，我們做了一年之后，發(fā)現沒有一個企業(yè)晚一天會還款，在這方面我們已經形成了自己的評估模型和評估方法，我覺得這個模型是行之有效的，我們還會去尋找一些行業(yè)地域去推廣這個東西。
第二個是我們現在所說的產業(yè)鏈金融。產業(yè)鏈金融跟供應鏈金融我覺得還是有些小小的差別，我就不展開講了，但是我們在這塊也有一些自己的嘗試。
最后一個就是我們現在做的農業(yè)金融的產品，實際上就叫農業(yè)產業(yè)鏈金融的產品。我們圍繞農業(yè)的生產和農村的產業(yè)所做的一些金融產品，這個產品我估計我們在2016年會做到20個億左右的規(guī)模，現在剛剛開始，非常好的勢頭。因為農村金融是最大的一塊，基本上在農村金融去做任何事，都不會有另外一家在做，我們希望在這幾塊里面我們都能做出自己的競爭優(yōu)勢，變成一個資產來進行管理。
